昨日沪锌主力合约午后迅速下跌，空头增仓14620手直接下破22300元/吨关口支撑，最终跌530元/吨，跌幅2.32%，锌价连续五日重心下移，市场普遍疑问锌价还有下跌空间吗？SMM分析如下：

　　我们进行四季度运行逻辑分析：锌的运行逻辑一直是供应端定价逻辑，而供应端锚定的最直观最简便的指标就是加工费，冶炼厂利润的临界值，是判断价格是否有支撑的佐证。

　　进入四季度伴随气温下降，国内北方地区锌精矿产出迎来季节性减少，同时内蒙古地区部分矿山受限电影响减停产运行加之冬奥会举办后可能带来的减产风险，国内锌矿供应依然较为紧张，国内锌矿加工费存在继续走低的基础。海外近期沪伦比值虽有上修但进口矿长期处于亏损状态，虽有长单补充，但冶炼厂产量的下降对进口矿的需求减弱，整体锌精矿进口量呈下滑趋势，海外的矿紧张延续，没有多余的矿在市场流通，加工费报价较为平稳；冶炼端限电限产并未缓解其矿端压力，冶炼厂原料库存天数处于近四年同期低位，随着国内锌精矿产量季节性下滑，炼厂原料压力增加。目前矿供应紧张已经成为了既定的事实，要实现实质性的供应宽松最乐观预计可能出现在2022年一季度尾声。

　　年内，冶炼厂受到“能耗双控”以及限电政策的影响，SMM预计今年中国精炼锌产量将达到612万吨左右，远不及今年初预期量；且进入四季度以后，各地工业用电电价上涨，叠加原煤、骨胶等辅料价格的上涨，当前冶炼厂生产成本高达约6000元/吨左右。昨日盘面价格下跌至22300元/吨左右后，SMM 在计算硫酸收益但不计其他小金属收益后，预计冶炼厂利润在40元/吨左右。

　　消费上四季度随着钢材价格的持续下跌，叠加限电和环保的管控，镀锌整体消费呈下降趋势，部分项目延后或暂缓，销售不畅下企业成品库存压力较大，高成品压力倒逼企业减产；而压铸企业同时受限电影响，旺季不旺现象亦有呈现，氧化锌企业受汽车芯片影响，轮胎订单走弱，整体订单维持弱势，但市场依然存在“大鱼吃小鱼”的情况，订单流入大企业的较多，同时随着锌价的下跌，企业亦有刚需采买，虽然库存有所增加，但整体量仍在偏低位置，同时考虑到近期现货市场的成交情况，预计本周社会库存大概率呈去库状态。

　　整体来看，考虑到冶炼厂生产成本支撑和社会库存去库状态，锌价短期跌破22000元/吨的可能性不大。

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