7月丁二烯橡胶调整幅度大于天然橡胶。8月橡胶板块整体走强，丁二烯橡胶跟随天然橡胶上涨。9月受换月套保盘压制，丁二烯橡胶短暂回调，之后在宏观政策支撑下加速上行。

上游供应紧张局面有望缓解。1—9月丁二烯吨价从8000至9000元涨至13000至14000元，涨幅高达60.17%。三季度丁二烯价格先调整后反弹，但反弹动能走弱。从产量看，9月国内丁二烯产量38.32万吨，环比下降4.3%；1—9月国内丁二烯产量347.4万吨，同比增长1.7%。从进出口数据看，1—9月丁二烯进口总量在25.4万吨，同比下降约22.7%；累计出口12.5万吨，同比增长18.7%。根据产能规划，2025—2026年丁二烯行业将迎来新产能集中投放期，当前供应紧张局面有望缓解，目前的高价难以长期维持。笔者预计，短期丁二烯价格将维持强势，长期价格预期将逐步走弱。

高顺顺丁橡胶开工率回升。从产能利用率看，7月高顺顺丁产能利用率低位震荡，8月、9月开始缓慢提升，从7月的55%左右逐步上升至9月的59.45%。由于上游丁二烯价格维持高位，理论利润长期为负，当前高顺顺丁产能利用率同比下降。截至10月11日，高顺顺丁产能利用率59.85%，较7月初上行1.87个百分点，丁二烯橡胶价格上涨带动高顺顺丁产能利用率提升，但仍处于近三年同期低位水平。

从产量看，三季度顺丁橡胶产量30.8万吨，环比增加9.1%，同比减少5.2%。7月份产量10.16万吨，同比增长1.1%；8月份产量小幅增加至10.38万吨；9月份浙石化装置检修时间较长，且丁二烯货紧价扬，预期顺丁橡胶产量下滑至10.2万吨。三季度高顺顺丁产量28.5万吨，环比增长11.56%，同比减少6.67%。

从库存数据看，三季度顺丁橡胶样本企业总库存先反弹，后回落至低位震荡，其中厂内库存从20600吨增加至22250吨后逐步回落至20570吨，贸易商库存从2560吨增加至4170吨后回落至3080吨。9月底厂内库存处于近几年低位，贸易商库存处于近几年高位，整体库存偏低。

轮胎需求高位回落。中国汽车工业协会公布的数据显示，1—9月，汽车产销分别完成2147万辆和2157.1万辆，同比分别增长1.9%和2.4%，产销增速较1—8月收窄0.6个百分点。从出口数据看，1—9月我国轮胎累计出口609.3万吨，同比增长4.43%，出口增速较1—8月收窄0.63个百分点。

4月以来半钢胎样本企业库存天数从28.24天增长至8月中旬的37天，近期小幅回落。截至10月18日，半钢胎样本企业平均库存周转天数在36.85天，环比减少0.11天，同比增加0.8天。由于轮胎出口增加，半钢胎产能利用率维持80%左右的高位。当前半钢胎出口订单充足，产能仍处于偏紧状态，但预期走弱，产能利用率有下行迹象。

相关机构调查数据显示，10月份，63.64%的样本企业出口订单量持平，31.82%的企业出口订单较上月减少。整体看，四季胎出货表现平淡，雪地胎出口订单表现平稳，对半钢胎行业开工影响不大。截至10月18日，国内半钢胎样本企业产能利用率为79.64%，较节前增加0.05个百分点。

截至10月18日，全钢胎样本企业平均库存周转天数40.08天，环比下降2.07天，同比下降0.58天。目前全钢胎企业出货表现一般，出口阻力尚存，后期订单仍有下行预期，企业排产表现平稳，部分企业存减产预期。截至10月18日，国内全钢胎样本企业产能利用率为58.98%，较节前下降1.14个百分点，同比下降5.34个百分点。

期权方面，7月合成橡胶期权成交量快速回落，8月小幅提高，9月后显著提高；持仓量稳定，但较6月之前明显提升。期权到期换月影响较明显。从PCR指标看，7月持仓量PCR震荡上行，8月有所回落，9月回落后企稳反弹；7月成交量PCR显著提升，8月回落，近期回升。PCR指标显示看跌期权相对活跃。预计合成橡胶后续将维持震荡偏弱走势，换月后有望企稳。

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