今年3月以来，沪铅期货的盘面价格自15970元/吨起始，实现了近20%的涨幅，我们认为可归因于多个关键因素的综合作用：

1、宏观预期的正面转向为市场营造了乐观的做多情绪。特别是自从2022年底LME铅被正式纳入彭博商品指数后，这一举措显著提升了铅作为投资标的的国际关注度，吸引了大量全球投机资金流入，推高了市场对铅价的预期。

2、铅锭新国标的实施抬高了铅锭交割门槛，空方势力被削弱。中国电解铅国家标准的升级，直接提高了在交易所进行交割的品质要求，这无疑加大了空头参与的成本与难度，从而有效削弱了空方势力，为铅价的上行减轻了阻力。特别是2023年再生铅企业套保面临现货、期货端同时亏损，再生铅企业套保意愿下降导致空方势力进一步被削弱，而这一问题需要等到再生铅进入交割才能得到缓解。

3、废电池供应偏紧是驱动铅价上涨的重要因素。2023年年初铅蓄电池受疫情因素压制的替换需求集中爆发，当前仍处于该批替换需求的铅蓄电池生命周期内，替换需求偏弱叠加反向开票等因素导致废电池供应缩减短缺问题持续发酵，再生铅炼厂面临原料不足的困境临时停产，湖南地区传出因环保因素对炼厂生产扰动。中国1-4月精炼铅产量累计同比下降5.2%，铅精矿产量同比增加13.5%。 

4、行业规范出台加剧“龙头效应”，短期需求出现结构性变化。近期《电动自行车行业规范条件》、《电动自行车行业规范公告管理办法》、《电动自行车用充电器安全技术要求》强制性国家标准第1号修改单（征求意见稿）、《电动自行车用锂离子蓄电池安全技术规范》等行业规范提高了电动自行车电池的技术标准和要求，导致铅蓄电池订单向龙头企业集聚，而中小企业出现减产，1-3月铅蓄电池产量累计同比增加3.5%。

整体而言，一季度精炼铅产量出现下滑，需求小幅上升，宏观转向与短期供需错配共振是导致本轮铅价上行的主要原因。当前沪伦比接近历史高点，铅精矿和精炼铅进口预期对当前盘面有压制，反向开票等对废电池的制约因素在5月中下旬有缓解可能，铅精矿产量同比大增，我们认为短期铅价偏强但继续上行的高度有限，需要关注铅价在24年7月旺季提振、24年年底替换需求偏强、25年4月旧国标停止交割等时间节点的波动。 

操作建议：宏观情绪乐观背景下，单边短期以偏多思路对待铅价，关注跨期、跨市等结构性机会 。

风险提示：等待碳酸锂价格大幅上涨后打开铅价上方估值空间，海外需求走强拉动铅产品出口，供应端扰动（利多）；锂价再度走弱压低锂电池成本，地缘风险外溢和海外需求走弱导致出口不畅，炼厂复产（利空）。

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