宏观层面， 海外流动性收紧渐成共识， 宏观面持续承压。事件层面，印尼政策、俄 乌冲突等仍需密切关注。供需层面， 4 季度供应端印尼镍铁产能仍在快速释放，硫 酸镍生产依旧高位， 需求端不锈钢生产恢复， 新能源车电池延续强势， 供需均有续 增预期。就电解镍而言， 关注中间品产能释放节奏及硫酸镍产线原料承接情况， 产 线瓶颈若现或将提振镍豆需求。库存角度， 4 季度 LME 库存或难现进一步大幅走低， 国内社库低位波动运行为主。价格或高位宽幅震荡运行为主， 预计 4 季度伦镍价格 运行在 20000-26500 美元/吨区间，沪镍价格运行在 160000-220000 元/吨区间。

　　主要观点： 对于 2022 年四季度镍价走势，我们认为总体将高位宽幅震荡运行为主， 产业链整体供需过剩预期虽不改， 但过剩更多体现在 NPI， 可交割品电解镍低库存下 产业链结构性矛盾依然突出，此外我们还需关注印尼镍产业链政策、俄乌冲突带来  的潜在供给约束、中间品产能释放节奏及硫酸镍产线原料承接情况等影响因素。

　　宏观面， 疫情影响进入常态化， 但变异毒株带来小幅扰动不断，虽疫情对经济影响 相对有所走弱， 但仍需对负面影响保持警惕。当前，以美国为代表的海外主要经济 体通胀压力显著， 多国均采取措施加速收缩流动性， 美国或有望在年底 12 月份开启 Taper 进程， 海外流动性收紧渐成共识，有色金属价格运行面临普遍承压。

　　供应端， 随着菲律宾雨季到来镍矿进口或自高位季节性走弱， 镍铁在印尼资源回流 下难改宽松预期，国内产量大幅下移后低位运行。电解镍在需求萎缩预期及价差倒 挂的双重影响下，后续月产量或将维持在 1.5-1.6 万吨附近高位运行， 月进口量在 1.0-1.5 万吨之间低位运行。4 季度印尼中间品仍存新增产能投放， 预期我国进口进 一步增加， 当前我国中间品相对宽松，但预计转化产线四季度将处于相对紧平衡状 态， 国内硫酸镍产线产能瓶颈或将有所显现。 我们预计 2022 年 4 季度全球原生镍供 应增速将达到 25.80%；中国原生镍供应增速将达到 20.60%。2022 年全年全球原生 镍供应增速将达到 17.99%；中国原生镍供应增速将达到 12.53%。

　　需求端， 当前硫酸镍生产中电解镍占比已进一步下降至 10%以下， 单月耗量不足 3500 吨，后续随着高冰镍转化产线进一步投产，预计新能源车电池需求表现强势带动的 硫酸镍新增产量将体现在高冰镍用量上； 不锈钢生产虽有恢复增长预期， 但 2-5%的 占比下对电解镍提振偏有限，主要表现在对镍铁需求；合金、电镀将渐成电解镍主 要消耗，但短时来看增量暂有限。整体镍产业链需求保持增长，但电解镍需求或较一般。我们预计 2022 年 4 季度全球原生镍需求增速将达到 6.23%； 中国原生镍需求增速将达到 19.15%。2022 年全年全球原生镍需求增速将达到 2.82%； 中国原生镍需求增速将达到 7.72%。库存变化及平衡方面， 考虑到目前 LME 镍板库存已近乎搬空， 往后若国内镍豆需求不现大幅上升， LME 库存或难现进一步大幅走低， 甚至不排除看到一定程度累积。伦镍升贴水也或将较长期维持贴水， 现货端整体偏松。国内生产、进口预期相对稳定，一定刚需下预计库存仍将是低位波动运行为主，整体保持紧平衡状态， 现货大体偏松，短时紧张偶现， 升水有望基本保持在 3500 元/吨以内水平，其中金川镍板较俄镍、镍豆稍高。但我们也要意识到， 当前去库势头仍未明显改变， 库存隐性化问题仍值得关注， 可交割品低库存下产业链结构性矛盾依然突出。我们预计 2022 年 4 季度全球原生镍平衡将表现为过剩 6.91 万金属吨；中国原生镍平衡将表现为过剩 1.83万金属吨。2022 年全年全球原生镍平衡将表现为过剩 17.63 万金属吨； 中国原生镍平衡将表现为过剩 10.8 万金属吨。

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