中东局势不稳定，美金融制裁逐级增加，二级关税潜在供应风险带动原油持续走强。PTA主流供应商4月减合约预期提振情绪，叠加上端原油供应收窄增强成本支撑，期现市场价格进一步上涨，下游聚酯随成本走强而促销，稍有放量。

　　核心逻辑：

　　成本：关税政策上有温和立场，担忧经济衰退，PX季节性及效益检修看增且估值仍偏低；

　　供需：清明终端有弱化预期，负反馈限制聚酯需求前景，短线瓶片多装置重启仍支撑聚酯负荷，产业供需维持去库。

　　一、产业利润分配：利润上宽下窄

　　截至本周（20250320-0326），产业链头重脚轻，价格整体呈现涨势，石脑油、PX、PTA环比+0.10%、+0.93%、+1.31%。聚酯产品涨跌互现，长丝、短纤下跌，切片、瓶片上涨。利润方面，PXN环比+3.60%至206美元/吨，PTA加工费同步走强，环比+6.33%至295.01元/吨。聚酯板块高累库而跟涨不足，整体利润下滑，长丝周度保持盈利，日度利润亦已亏损。

　　二、供应环境：PTA产量、产能利用率继续回升

　　本周，海伦石化重启，个别装置调整，已减停装置延续检修。主流供应商装置检修较多，4月合约减量预期提振情绪，现货基差继续走强。至周三，PTA产能利用率至80.48%，环比+1.39%。本周及下周主港交割及仓单05平水-贴水10成交，4月中下主港交割05升水10附近成交。

　　三、需求环境：产业去库聚酯负荷高位

　　至本周三，中国聚酯行业产能利用率：91.13%，环比涨0.55%，于PTA刚需支撑明显。然产业链强成本、弱现实矛盾。终端隐性库存较高，负荷难有继续提升空间，下游聚酯库存持续累计且现金流压缩，长丝、短纤、切片、瓶片均亏损，短纤负荷已见顶，瓶片提负预期补缺长丝减产预期。

　　成本角度，PX二季度有阶段性改善供需预期，计划检修及效益检修将逐步兑现，PX估值不高。供需角度，产业维持去库，4月中前的计划检修不足，等待待检装置检修落地，长丝高库存、低现金流有减产挺价预期，瓶片三房巷、仪征、大化装置计划重启，聚酯负荷仍有保障，预计3-5月去库80万吨。综合来看，成本韧性良好，终端负反馈牵制聚酯需求前景，PT市场价格重心仍上移对待，宜关注下游及终端去库预期及芳烃强汽油预期。

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