现货锰矿报盘大幅提涨，市场价格是否存在提涨基础，我们主要从库存和成本两个角度来做分析。

　　库存端

　　1. 合金厂锰矿库存定性分析

　　2020年1-7月同比19年锰系合金产量减产3.67%，核算到锰矿同比消耗减少4.35%；绝对数上看同比锰系合金减产318200吨，核算到锰矿同比理论消耗减少804320吨。

　　2020年1-7月同比19年锰矿进口量减少16.1%，即减少3004837万吨；2020年7月底锰矿库存同比19年增加34.04%，即1583000万吨；2020年1-7月同比19年锰矿表观消耗量减少21.44%，即3870837吨。进口锰矿大幅减少，港口库存却大幅增加，下面我们推导并验证锰矿数据的路径。

　　2019年1-7月锰矿的理论消耗量与表观消费量差值仅有2.7%的差额，即50万吨；2020年1-7月锰矿的理论消耗量与表观消费量差值为17.6%，即300万吨。

　　造成如此大的锰矿消耗差值可能性因素有两点：一、国内锰矿的产量调节。2019年国内锰矿总产量为130万吨，即使今年增产显然无法满足上述的差值。二、合金厂调整采购节奏改变库存数量，即7月底的期末库存远低于年初期的库存数量，合金厂缩短采购节奏，主动去库缩小库存周转数量。

　　19年底外盘锰矿价格接近成本线，而且锰矿价格已经底部震荡了三个月，同时合金厂的利润在扩大，合金厂具有买入锰矿补库的强烈意愿；20年5月因疫情锰矿价格大幅上升，合金厂利润收缩甚至进入亏损，合金厂消化自身锰矿库存并缩短采购周期规避价格风险。

　　我们来推演缩短采购周期所造成的港口库存变化，以港口期初库存300万吨计，以2019年每月锰矿均耗270万吨计，因合金为月度定价，惯例合金厂以月度消耗锰矿即270万吨为库存。若合金厂降低锰矿库存并缩短采购周期到一周时间，则合金厂锰矿库存就降为约70万吨，港口锰矿库存就变成了500万吨。此为隐性库存显性化的过程，即表观港口锰矿库存大增，但国内锰矿数量并无增加。

　　在19年底20年初疏港大幅增加，在20年4月之后港口疏港量低位运行，完全验证了降价阶段合金厂缩短采购周期并降低工厂锰矿库存，变相增加港口库存的逻辑。

　　综上，港口库存虽在增加更多是隐性库存显性话的路径，并不能完全理解为锰矿严重过剩的状态，我们也可判断出当前合金厂锰矿库存处于较低的位置，合金厂后续存在刚性补库的需求。

　　2. 港口锰矿库存定性分析

　　锰矿库存处于历史新纪录的原因，一是合金厂缩短采购节奏使隐性库存显性化，二是国外主流矿山补发疫情期间的减发数量，三是前期高矿价刺激了非主流矿的复产复运。需求端：我们可以从上图得出国外粗钢产量在持续的恢复，全球粗钢也在逐步向19年产量靠拢，锰矿全球需求量在逐步恢复，锰矿往国外其它地区发运比例也在逐步提升。供应端：8月分巴西锰矿出口总量为340424吨，环比下降23.2%，对中国市场锰矿出口总量146835万吨，环比下降54.2%；巴西矿印证了低价格区间下全球高成本锰矿发运减少的趋势。

　　综上合金厂与港口库存数据演绎看，港口库存的拐点逐渐临近。

　　成本端

　　根据即时到港成本和现货价格统计，1-3月份锰矿处于小幅盈利的阶段毛利润率约为10%；4-5月份锰矿处于大幅盈利的阶段毛利润率约为30-40%；6-7月锰矿处于大幅亏损的阶段亏损率为30-40%；8月锰矿处于中度亏损的阶段亏损率为15-25%；9月锰矿处于小幅亏损的状态亏损率约15%；从整体看天津港2020年锰矿处于整体亏损状态。

　　当前港口库存多为6-7月外盘报价所对应的成本即45左右，此成本用矿山报价计算我们可在此基础上优惠0.3美金来计算实际成交价格，则当前港口库存综合成本约在42元/吨度。9月份南非半碳酸到港价格区间为34.25-41左右；10月份到港成本为32.12-34.25左右；11月份到港成本为34左右。未来三个月内的到港成本未能进一步降低，而当前绝大部分锰矿贸易商销售亏损率为15%，持续性的降价较难维持。

　　天津港半碳酸与内蒙合金厂的利润走势的一致性，即锰矿价格与合金厂的利润同涨同跌的属性，换言之较低的锰矿价格并无法给合金厂带来利润增长。

　　硅锰开工率与锰矿外盘报价呈较强的负相关性，即过低的锰矿价格会给停炉的合金厂释放开炉生产具有安全边际的信号，长期看低价锰矿会加剧合金产业的竞争压力。

　　锰矿价格与库存呈现高度的负相关性，即库存的拐点也会带动着锰矿价格的拐点的出现。

　　综上从相关性来看，低价的生态链会加剧整个合金产业链的竞争。合金厂后期存在补库需求的条件下，叠加锰矿的高库存高点基本可见，锰矿价格提涨存在一定基础。风险点在于资金压力大的贸易商，可能存在被动抛货的压力。

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