减产协议的达成，宣告为期两年的油价下跌行情已经被终结，但复苏的道路不会顺畅。2017年油价水平较今年会有所提升，但我们倾向于认为，留给2017年油价冲高的时间和机会并不多，极有可能会集中体现在明年一季度。至于6个月减产期限截止后，欧佩克是否会延长，还要取决于明年5月末的欧佩克大会的结果。若减产行动延期，2017年油价整体水平预计会大幅提高；相反，明年下半年油价预计会逐步回落在40美元上方区域。

　　自12月初非欧佩克宣布加入减产行动开始，原油市场的多头气氛持续升温，虽然距离最终实施仍有1个月之久，但油价在此期间维持强势局面。WTI基本站稳50美元上方，布伦特保持在55美元附近。

　　按照双方约定的协议内容，减产行动将在2017年1月份开始，但并未具体规定减产起始日期。不过根据市场传出的消息来看，科威特、阿联酋以及卡塔尔已经率先通知客户，1月份将减少原油供应。此外，沙特国内原油产量受到季节性影响，同样早已开始减产。由于此次减产行动，除了规定明确的目标产量外，还成立了相应的监管委员会，因此，减产行动将具有更高的目标性和方向性。虽然伊拉克1月装船量可能继续增加，但尚不会对减产协议产生致命影响。其次，普京在年终讲话中再次表态，将会配合欧佩克进行减产，但目前可以确认的是，俄罗斯的减产行动不会一步到位。而且，俄罗斯减产行动落实程度如何，还要取决于该国诸多产油企业的执行情况。

　　即便如此，我们依然认为，至少2017年前三个月，减产行动的利好预计会迅速体现。尽管利比亚主要油田及管道宣布重启，美国石油钻井数量连续保持两位数增长，但上述两个的原油产出增量不会迅速释放。换而言之，投资者在权衡减产行动的有效性与利比亚、页岩油增产的对冲效应之间，显然前者的影响会更快作用于原油市场。也就是说，至少未来3个月，在排除减产协议生变的前提下，国际油价预计会进一步冲高。

　　根据此前我们测算的，基于不同油价条件下的欧佩克石油收入对比结果来看，欧佩克若严格执行3250万桶/天的产量目标，布伦特油价需不低于50美元，若要实现产油国收入的改善，布伦特油价甚至要站稳在55美元上方。因此，我们认为，50美元将成为减产行动落实后，产油国的行动底线。

　　与此同时，我们也认为，减产行动对油价的拉动并非无限制的上扬。首先，基于当前全球宏观经济环境而言，高油价可能会损及潜在的油品消费。尤其是产油国近些年通过政府改革，国内油品补贴已经大幅降低，而且近日有消息称，中国政府高层领导在中央财经领导小组会议上表示，“如果实现中国经济增速预期目标6.5%会带来过多风险，那么6.5%不必成为中国经济增速预期目标的底线”。

　　其次，高油价会加速边缘供给的增加，尤其是美国页岩油。通过长期跟踪油价与美国石油钻井数量的关系发现，油价站稳甚至持续高于40美元，美国石油钻井数量可以终止跌势，页岩油产生可以增加勘探活动。而油价持续高于50美元，油井投产速度进一步加快，并导致产出增量抵消递减量而实现增产。所以，出于竞争对手的情况考虑，欧佩克对油价的管控仍有可能是底线与上限兼顾，目前业内对明年油价高点的预估大致落在60-70美元区间。

　　总之，减产协议的达成，宣告为期两年的油价下跌行情已经被终结，但复苏的道路不会顺畅。2017年油价水平较今年会有所提升，但我们倾向于认为，留给2017年油价冲高的时间和机会并不多，极有可能会集中体现在明年一季度。至于6个月减产期限截止后，欧佩克是否会延长，还要取决于明年5月末的欧佩克大会的结果。若减产行动延期，2017年油价整体水平预计会大幅提高；相反，明年下半年油价预计会逐步回落在40美元上方区域。