根据宁波大榭开发区11年4月1日的环评公示，烟台万华预计扩产计划为将1期30万吨和2期30万吨分别扩建为40万吨和80万吨，即宁波万华最终形成120万吨总产能，并配套建设18万吨苯胺装置。我们预计2011年底将新增10万吨产能，2012、2013年将分别新增20万吨。我们分析认为本次扩产预期将为烟台万华带来以下两方面影响：

    看点一，显著降低折旧成本:宁波万华形成目前60万吨产能累计投资约61亿元，而在现有基础上新增60万吨产能只需投资约24亿元，即平均单吨投资由1亿元下降至全部达产后的0.7亿元。由此推算单吨折旧费用下降30%。并且本次项目还配套了18万吨苯胺产能，一体化程度很高，可以有效的降低成本。

    看点二、抢先投产将有望独享MDI未来“黄金三年”：针对市场对万华投产对MDI周期可能造成的负面影响的担忧，我们分析认为较为有限。

    我们曾预测2011-2013年，我国MDI需求量为121万吨、143万吨和164万吨;而国际需求量为503万吨、548万吨、597万吨。因此未来三年我国MDI的年需求增量在20万吨以上、而国际在40万吨以上。考虑到未来三年除万华外MDI基本没有新增产能，因此市场应能完全消化万华的新增产能，并且不对向上的景气造成太大的负面影响。万华的抢先投产将有望独享MDI未来的“黄金三年”。

    投资建议:

    展望未来，我们依然维持对烟台万华2011-13年的EPS分别为0.99、1.17、1.35元的预测，考虑到今明两年公司在主营产品上的扩产力度很大，以及聚氨酯行业未来两年还将维持高景气，我们维持公司买入评级，目标价25元，对应2011年25倍市盈率。