今年上半年，沪铜主力合约价格最高达88940元/吨，较年初上涨近30%。业内人士表示，本轮铜价上涨出乎意料，下半年铜价或高位震荡，企业应警惕库存过高的风险。

上半年铜价涨势出人意料

上半年“铜博士”价格创下历史新高。中信建投期货高级研究员张维鑫表示，过往的经验和规律有一点失灵，铜的研究体系有了新变化。以往铜价水平与全球经济景气度成正相关关系，而上半年铜价的上涨却背离了这一逻辑。

在上半年铜价上涨逻辑中，另一项出乎张维鑫意料的是美联储降息预期的影响。依据他的经验，在过去的20多年里铜在降息周期表现欠佳。而在本轮行情中，市场却将降息解读为利好。“无论降息预期如何变化，铜价都没有出现趋势性回调，而是始终以一个利好的逻辑在交易。”张维鑫说。

市场走势与过往经验不符，一度让张维鑫产生自我怀疑的情绪。最终他与自己达成“和解”，上半年的铜价走势也被他选入更新版的研究案例。

而国信期货有色首席分析师顾冯达则将铜价上涨称作市场各方的一场“豪赌博弈”。他认为，全球市场持续看多以铜为首的大宗关键原料品种，背后是各方对2023年下半年以来全球宏观政策刺激、资源保护主义抬头及大宗供应经贸不稳等因素的“豪赌博弈”，上述“剧本”在2024年上半年按各方预期一步步上演，并推动铜价不断上涨。

下半年铜价或高位震荡

多重因素影响下，沪铜主力合约价格上半年冲高至近8.9万元/吨，下半年是否会打破这一纪录？

张维鑫认为，铜价不会突破这一高点。本轮上涨的主导因素位于供给侧，但参照历史经验，大宗商品的长牛市多由需求侧驱动，供给侧因素促成的牛市多为短期性的。

目前来看，铜的需求侧尚未表现出足够在当下驱动牛市的能量。最直观的表现是，铜价上涨后，季节性的去库节奏延后，现货升贴水显著走弱。此外，资本市场本存在供给侧收紧将导致供需紧张的预期，但这种局面也迟迟未出现。

除了需求难以支撑铜价上涨以外，关于美联储降息预期也没有新的故事可讲。张维鑫表示，上半年市场在交易降息预期时，对其计价过于乐观，而未对其风险保持警惕，未将今年不降息、降息背后美国经济或呈疲软状态等因素考虑在内。

“到了降息真正临近，市场会逐渐回归理性，对触发降息的风险进行定价。”张维鑫说，此外，今年以来全球经济形势并未给足铜价冲高的基础。

顾冯达预计，下半年沪铜主力合约价格在8万元/吨的关口高位波动将成为常态。考虑到我国铜资源进口依赖度加强，需求侧则受到能源转型的支撑，短期来看对于铜价持审慎乐观态度。

冶炼企业应警惕经营风险

铜价高位震荡，下游冶炼企业资金占用成本增加，应警惕经营风险。

顾冯达表示，位于上游的矿商依靠其前期布局战略性资源而获得优势地位，而矿商及背后资本的市场议价能力强，其对外供给能力和定价方式变化将会极大地影响下游冶炼、加工企业的生产经营活动。

铜价高企给冶炼加工企业带来不小压力。上海钢联数据显示，7月1日铜精矿加工费已跌至2.4美元/吨，处于10年来低位。从事有色金属冶炼、压延加工、集采分销的中瑞（天津）金属材料有限公司监事唐春政告诉记者，铜、铅、锌行业以单吨计利润，而非按销售额。高位铜价增加了企业的运营成本，给企业带来较大压力。2023年以来，冶炼厂的综合开工率位于50%至70%的区间。

顾冯达表示，产业中下游企业须做好产业链上游关键原材料的安全保障及价格风险管理预案，以防市场巨变下企业面临原料成本上涨、订单利润和规模下滑的双杀。

“产业链企业应将库存控制在一定范围内。库存过高，涨价的时候大家都开心，下跌的时候企业很可能难以支撑。”唐春政表示，“还要运用期货工具调整库存。生产型企业应为库存的80%做套期保值。”

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