宏观。5月初美联储25个基点落地，从后期加息概率上来看本轮加息周期结束，市场理应表现乐观，但目前来看美国中小银行事件并未彻底结束，市场担心美利率维持5%可能会产生更大的“黑天鹅”或“灰犀牛”影响，另外经济数据显示美并不能摆脱衰退预期，但存在软着陆预期，因此当经济数据好于预期，反而刺激铜价上行。国内方面，国内经济开局良好，一季度GDP同比增4.5%略超预期，货币方面3月社融继续表现超预期，经济方面3月社会消费品零售强反弹，固定资产投资稳定增长，经济数据表现略超预期，海外机构也再纷纷上调国内增速预期；但国内4月制造业PMI降至49.2，再次回落至枯荣线以下，这也表明目前经济仍面临较大压力，不过市场也在期待更多的稳增长政策出炉。

　　基本面。铜精矿方面，国内3月进口量同比下降7.47%至202.1万吨，累计同比降至增加4.7%，但国内TC报价维系在偏高位运行，说明国内铜精矿实际仍偏宽松，4~5月冶炼环节产能提速或影响铜精矿预期供求。精铜产量方面，国内3月电解铜产量95.14万吨，环比增加4.8%，同比上升12.1%；4月电解铜预估产量95.39万吨，环比增加0.2%，同比上升15.3%；5月份检修节奏并不强，产量或维系在高位，但近期市场传出硫酸胀库问题，需要注意。进口方面，国内3月精铜净进口同比减少24.38%至19.30万吨，累计同比减少25.96%；3月废铜进口量环比增加2.15%至14.2万金属吨，同比增加18.4%。库存方面来看，全球铜显性库存较3月末统计下降3.1万吨至42.3万吨，其中LME库存增加0.57万吨至7.0425万吨；国内精铜社会库存较3月末统计减少3.38万吨至16.81万吨，保税区社会库存减少1.33万吨至15.93万吨。需求方面，无论对比企业开工率还是实际调研信息来看，4月虽为旺季，但出现“旺季不旺”的现象，实际用铜量或弱于3月份。

　　观点。4月份“强预期”出现“弱兑现”的情况，3月份的高开工透支了部分旺季的需求，所以实际需求表现一般，这种情绪可能延续至5月份。对有色来说，海外衰退叠加国内需求不佳的宏观环境并不支持价格高走，铜价出现回调并不意外。不过，投资者需要注意的是，今年价格出现明显的反季节性，无论是对于需求还是价格来说均出现“淡季不淡，旺季不旺”的情况。进入5月中下旬，随着淡季预期的到来，需求预期进一步下滑是确定的，但可能并不会导致价格下跌，如果这段时间价格出现进一步下跌，下游或出现提前囤库动作，价格反而出现向上做多的契机。

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