天然气价格继续高企导致电力成本不断攀高，铝厂纷纷出现减产或者停产计划，特别是目前俄乌紧张局势加剧，海外能源危机扰动因素短期也是难以消除；而国内方面，百色是国内氧化铝电解铝重要产地,出现新冠疫情导致冶炼厂停产检修；国内外供给扰动不断，使得铝价持续高位运行。

　　宽松的货币政策下，需求端逐渐恢复

　　PPI较去年同比上涨9.1%，低于去年12月的10.3%，而 CPI 增长放缓至 0.9%，国内通胀在1月有所缓解。近几个月的通胀放缓使央行有机会降低利率向金融体系注入流动性，预计有足够的宽松空间。1 月信贷和社融均爆天量，显示此前宽松政策已起效。1月下调政策利率 10个bp后，央行周二仍超量续做当月MLF，规模3000亿元，继续释放积极信号。

　　海外能源危机持续发酵

　　乌俄局势反复，海外能源价格高位运行，海外供给担忧持续，支撑电解铝偏强运行。欧洲能源问题目前仍未有效解决，根据欧洲天然气基础设施的数据，截至1月30日，欧洲地下储气设施的天然气库存同比下降 27.2%（或142亿立方米）。截止2月18日，英国天然气期货价格收于179.67 便士/色姆，尽管较高位有所回落，但仍接近去年同期 4 倍，欧洲地区电价为为去年同期的3倍左右。高昂的电费使得冶金等高耗能行业成本大幅提升，西欧在去年12月集中减产约 87.5 万吨铝，占西欧总产能的 17.5%左右，伦铝价格高企。

　　电解铝进口窗口持续关闭，国内电解铝进口量受限。广西为我国铝重要产区之一，且主要产能集中在百色市，约占广西总产能的80%。百色是国内氧化铝电解铝重要产地，从2月7日零时起，百色实施全市范围的交通管制，百色全域实行“不进不出”。由于生产原料无法送达且人员无法返岗，区域内已有部分铝厂缩减产能，后续减产规模可能逐步扩大。百色地区因疫情影响氧化铝减产 120 万吨，电解铝减产 42 万吨，目前虽然疫情得到控制，大部分铝厂运输恢复。整体来看，供给侧结构性改革强势推动电解铝产能天花板形成继续压制供应端，前期受能耗双控等减产产能复产进度缓慢，随后后疫情扰动因素，都使得电解铝供给趋紧将持续存在。

　　下游产业逐渐发力，铝需求持续放量

　　从产业链来看，电解铝主要用于下游建筑地产、交通运输和电力行业，合计占需求分布的 63%。在国内稳增长政策指引下，传统建筑领域需求有望回暖。建筑地产方面，在疫情的持续影响下，2021年全国房屋竣工面积累计同比始终保持在10%以上。交通运输方面，根据中汽协发布数据，2021 年全年我国新能源汽车累计销量达52.1万辆，同比增长 157.5%。电力方面，“十四五”规划建设特高压工程“24交14直”，总投资达 3800亿元，远超前两个五年计划。在电力、交通等多方面因素的带动下，2021 年电解铝表观消费达 3988.7 万吨，同比增长 5.2%。此外，新能源汽车、光伏等新兴领域高景气有望持续，带动铝需求维持较高增长。

　　总结

　　海内供应扰动频现，欧洲能源危机持续发酵导铝厂进一步减产至约至60%。国内供应方面，广西疫情导致当地部分铝厂停产以及运输受阻，国内电解铝供应收紧。节后下游铝加工企业陆续复工复产，且铝板带箔企业需求强劲，去库仍有支撑。此外，铝下游建筑地产、交通运输和电力行业的持续发展带动铝消费量进一步提升，也推动铝价上涨。考虑欧洲能源危机短期难以解决，国内的电解铝产能红线将限制行业长期供给，国内外供给的扰动加剧，将持续推动电解铝价格高位运行，铝价仍具上行动能，需关注下游消费回暖状况。

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