作为LLDPE期货的同胞兄弟，PP期价自去年11月24日见底以来，整体跟随LLDPE期货走势振荡反弹，截至3月28日，PP主力1605合约最高上涨至7516元/吨，反弹幅度达2181元/吨，或40.8%，在国内化工品期货中涨幅居前。PP这波超跌反弹行情是受宏观情绪好转带动的基差修复，以及中下游补库存等利好因素提振所致，但随着上述利好逐步消耗，后期演绎冲高回落行情的概率大。
产油国冻产协议提振油价，库存高位抑制上方空间
春节过后，国际油价受到产油国的冻产协议支撑表现偏强。目前OPEC与非OPEC产油国的冻产会议定于4月17日在多哈举行，且越来越多的产油国表态参加，支撑国际油价的基本面因素依然存在。2月11日，沙特和俄罗斯达成冻产协议，2月13日伊朗外长声明和沙特在叙利亚有共同利益，紧接着叙利亚停火协议达成，沙特和俄罗斯以及伊朗的战略利益分歧明显缩窄，这就打消了市场对于产油国之间为了遏制对方经济和争抢原油市场份额而进行激烈价格战的担忧。但此次冻产协议并不完美，最具增产潜力的利比亚以及伊朗表态不会加入冻产会谈，使得OPEC方面的原油产量在两国增产压力下仍可能维持在相对高位。
不过，另一方面的积极变化是，美国活跃石油钻井平台数量已经连续下滑至372座的2009年11月中旬以来新低，美国原油产量也下滑至903.8万桶/日的去年6月以来最低水平。近期有报道显示美国一些大型银行能源贷款坏账率料超出50%，这意味着后期银行业将削减美国油气企业的信贷敞口，美国高成本的原油产能有望加速出清，对应原油产量仍有继续下行的空间。
但随着近期油价上涨遇阻，原油的远期价格曲线正趋于平滑，越来越多的原油库存流入现货市场会增加现货销售压力。同时最新一周的数据显示，美国原油商业库存继续创出5.325亿桶的纪录高位，且二季度是全球炼厂的检修季，原油消耗的季节性减弱将令全球原油库存继续增加，进而抑制油价上方空间。
总体来看，产油国冻产协议达成以及美国原油产量减产趋势形成有助于缓解悲观的原油市场预期，但随着多哈会议临近，冻产会议对油价的提振边际效益正逐渐减弱，且需求的季节性转弱导致的库存压力将进一步施压国际原油市场，并且国际油价继续上涨会使得对油价上涨高度敏感的页岩油企业死灰复燃，进而扭转美国原油产量的下滑趋势，因此后期国际油价维持在30—45美元/桶区间宽幅振荡概率偏大，难以对化工品市场形成明显的成本推动。
PP装置检修对冲新产能投产，供应压力暂缓解
2016年，国内原计划有神华榆林、中煤蒙大、青海盐湖、神华新疆、久泰能源、中天合创、华亭中煕等241万吨煤制以及宁波福基、福建中景等80万吨PHD工艺制PP产能投产，届时国内PP总产能将达到2477（含粉料）万吨，产能增长率达到14.9%。从实际情况来看，神华榆林以及福建中景已经投产，4月中煤蒙大以及神华新疆两套75万吨煤制PP装置计划投产，且投产初期以PP拉丝生产为主。
二季度国内新建产能的供应增量将有20万吨左右，其余装置多推迟至年底或2017年投产。而从二季度石化以及煤化工装置的停车检修计划来看，4—5月，PP装置检修力度仍大，整个二季度的检修损失量大致为23万吨，小于去年同期，但可以抵消新增产能的供应增量，国内PP整体供应压力不大。
从进口情况来看，2月我国PP进口量为27.8万吨，同比环比均大幅减少，主要是人民币汇率不稳以及贸易商对年后行情预估悲观所致。同时，受国内新增产能较多冲击，国内PP拉丝价格处于全球范围内的价值洼地，内外盘倒挂严重，进口PP利润全无，贸易商进口积极性大打折扣。目前外围石化也进入传统检修季节，且终端需求缓慢增加，不排除二季度在外围装置季节性检修的带动下，国内煤化工产品对外出口。
当前PP的主要生产工艺有油制PP、煤/甲醇制PP以及丙烷脱氢制丙烯（PDH）和非一体化的外购丙烯单体制PP等，近两年山东北部外购甲醇制丙烯以及PDH工艺的发展使得国内丙烯单体的供应能力大增，同时山东地炼企业原油进口权的增加以及我国40美元/桶以下的原油价格暂停调整成品油定价机制抬升了地炼企业利润，这将加大地炼副产品丙烯单体的供应量。另外当前华东PP与甲醇的比价关系也有了较大幅度的提高，后期华东甲醇制丙烯装置存在复工可能，进而加大丙烯的市场供应量，并通过粉料的供应增加来挤压粒料的市场份额。
截至3月28日，国内主流的PP生产工艺对应利润普遍在1000—2000元/吨，对于产能扩张周期中的PP来说，这一利润水平对生产企业具有一定的吸引力。在二季度末期检修装置重启以及新增产能的释放压力下，PP的生产利润仍有较大的挤压空间。
石化库存量少，中间贸易商库存积累较多
今年年初以来，国内资金面的宽松以及供给侧改革对实体企业的支撑作用逐渐显现，1—2月我国规模以上企业盈利好于预期，且人民币贬值以及国内PP拉丝相对国外价格的洼地效应刺激了我国编制袋的出口。自去年12月以来，我国编织袋出口量以40%以上的增速增长，对PP拉丝的需求增量拉动作用不容小觑。同时，随着PP价格的一路上涨，BOPP与PP的价差逐步缩小，BOPP厂家的成本压力在增加。
从PP下游的需求季节性规律来看，PP下游多应用于消费领域，整体运行比较平稳，但仍存在4—5月后需求逐渐转淡的季节特征，主要原因是进入夏季后天气炎热，终端编织袋企业的生产车间环境恶化，部分企业会选择停车检修。因此，从需求角度来看，4—5月PP的需求支撑力度仍较为强势，但随后有转弱预期。
春节过后，市场风险偏好回升带动PP期货价格一路上涨，进入3月，PP期货一度升水，这促使中间贸易商积极进行期现套利操作，而仓单套利等金融需求的增加极大地化解了石化库存压力，截至3月底，石化聚烯烃库存量仅有72万吨，低于去年同期89万吨水平。在4—5月石化检修力度加大以及终端需求季节性好转的支撑下，石化去库存压力不大，因此仍倾向于采取挺价销售的策略。但因中间贸易商环节积累库存较多，且多已抛至1605合约进行锁定，进入4月，这些库存将会以仓单的形式出现在大商所的交割库里，而一旦PP新建的产能投产以及石化装置检修重启带来的供应压力增加，实盘仓单压力将快速累积，同时终端需求也将在5月左右出现季节性见顶回落，届时PP市场在库存压制下面临较大的下跌压力。
展望后市，我们认为5月之前，由于国内石化检修力度加大以及新建产能尚未完全释放，PP供应端将维持偏紧局面，且外围石化检修力度加大也有利于中国货源转出口的操作，国内PP货源有进一步收紧预期。随着5月国内检修装置重启和新增产能进一步释放，PP供应压力将逐渐增大，同时终端需求又将季节性走弱，届时PP市场面临较大的下行压力。
