6月底以来，国际原油价格持续反弹，并创下年内新高，其中NYMEX WTI原油期货活跃合约最高价格突破83美元/桶，ICE Brent原油价格逼近87美元/桶。不过，当前原油价格依旧远低于去年同期水平，此轮原油价格反弹的主要驱动力来源于供给端的减产，全球需求并不强劲，因欧美经济体经济增速持续放缓，唯独中国原油消费出现恢复性增长。展望后市，美国经济减速势头明显，但由于美联储暂停加息的预期刺激了原油的投资需求，后市原油价格走势取决于欧美经济是否会陷入衰退。

　　供应收缩提振原油价格

　　2023年，OPEC+减产规模不断扩大，美国页岩油产量回升缓慢，导致原油供应收缩，市场库存去化，这也是原油价格反弹的最大驱动力。8月3日，沙特能源部把7月份自愿额外减产原油的措施再延长1个月至9月底，同时保留再次延长减产的选项。今年5月起，沙特已自愿减产50万桶/日，加上7月再次减产的100万桶/日，意味着今年7月起，沙特原油日均产量已减至900万桶。

　　8月4日，OPEC+召开的部长级会议指出，委员会将继续密切评估市场状况，同时会敦促成员国全面履行减产承诺。OPEC+此前已进行过多轮集体减产，本次会议未对目前的产量政策进行调整。截至目前，OPEC+集团不计入额外自愿减产的集体减产额为366万桶/日，占全球石油需求的3.6%。

　　从实际产量看，OPEC发布的月报显示，6月OPEC原油产量达到2818.9万桶/日，5月为2810万桶/日，低于去年同期的2868.5万桶/日。

　　8月3日，俄罗斯副总理诺瓦克表示，为确保石油市场保持平衡，俄罗斯将在9月继续自愿削减原油供应，削减规模为30万桶/日。数据显示，6月俄罗斯的石油日产量下滑至945万桶。

　　美国页岩油产量恢复缓慢，最新公布的数据显示，美国钻井活动正在放缓。2016—2017年，美国页岩油产量大幅增长是导致全球原油供应过剩的主要原因，因此美国原油产量下降，意味着页岩油不会是未来原油供应的冲击因素。数据显示，截至8月4日当周，美国原油钻机数量下滑至525部，创3月11日以来最低纪录。截至7月28日当周，美国原油产量为1220万桶/日，较上月下滑20万桶/日，剔除墨西哥湾沿岸，美国48个州的原油和凝析油产量仅比上月增加1.9万桶/日。

　　在减产的驱动下，国际原油库存去化。截至7月28日当周，美国EIA原油库存骤降1704.9万桶，至4.4亿桶，为历史最大单周降幅，远超预期。不过，从历史数据看，当前美国原油库存尽管较2020—2021年同期大幅下降，但仍处于历史高位，说明全球原油需求在下滑，导致去库速度相对缓慢。

　　短期消费季节性回暖

　　短期看，原油消费出现季节性回暖。多位石油行业高管表示，2023年三季度石油需求要比第二季度初市场预期的更加强劲。在夏季航空和公路旅行激增的情况下，高盛预计7月份全球原油需求为1.028亿桶/日，为历史最高水平。诺瓦克在OPEC+会议上表示，今年全球石油消费量可能增长240万桶/日。

　　不过，三季度美国原油消费的增长可能是受夏季出游旺季带动，是阶段性的。近几年美国经济下行叠加能源转型，石油消费增长放缓，且在能源消费结构中的占比也逐年下降。从长周期看，美国能源转型逐步推进，未来煤炭、石油等传统能源在美国能源消费结构中的占比将逐步下降，清洁能源和可再生能源消费占比将进一步提升。

　　根据BP的数据，2005年美国石油消费达2053万桶/日，此后呈下滑趋势，2012—2019年再度出现增长，但仍未超过2005年的峰值水平。美国石油消费全球占比为20%左右，其中汽油消费占比最多，其次是柴油和航空煤油，但随着美国人均汽车保有量逐步饱和以及新能源汽车的发展，预计美国汽油消费占比将延续下滑趋势。

　　中国原油消费保持较快增长。海关总署公布的数据显示，中国1—7月原油进口同比增长12.5%。主要原因一是国内汽油和柴油库存偏低，二是中国主营以及地方炼厂加工利润处于高位（7月超过900元/吨），进口积极性很高。

　　此外，美国经济指标显示其经济减速势头明显。美7月“小非农”ADP报告超预期后，非农报告意外爆冷，新增就业显著低于预期，且创两年半以来最低纪录。另外，美国6月批发销售环比降0.7%，预期升0.1%，前值由降0.2%修正至降0.5%。值得关注的是，惠誉宣布将美国信用评级从AAA的最高等级降至AA+，成为继标普之后第二家摘掉美国AAA评级的主要评级机构。原因是财政担忧、美国治理恶化以及政治两极分化，令人对美国政府解决财政和债务问题的能力信心不足。

　　综上，笔者认为，国际原油价格阶段性反弹动力主要来源于供应端的减产，需求只是阶段性回暖。四季度随着夏季出游高峰的结束，美国原油消费将出现回落。且欧美经济四季度存在衰退风险，当前经济指标正在走弱。长期看，能源转型也会抑制原油消费，投资者需警惕国际油价冲高回落的风险，可以运用芝商所的WTI原油每周期权（商品代码：LO1-LO5）管理风险。WTI原油每周期权交易量正在激增，2023年6月的交易量同比增长136%，使每周期权成为芝商所增长最快的能源产品之一。

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